Nach stunden-handelssystem

Investor Publications After-Hours Trading: Das Verständnis der Risiken Die New York Stock Exchange und die Nasdaq Stock Marketthe größten Markt-Zentren in den USA heute haben traditionell geöffnet für Unternehmen von 9:30 Uhr bis 4:00 Uhr Eastern Time. Obwohl der Handel außerhalb dieses Fensters oder nach dem Börsenhandel seit einiger Zeit aufgetreten ist, wurde er vorwiegend auf hochverdiente Investoren und institutionelle Investoren begrenzt. Aber das änderte sich bis zum Ende des letzten Jahrhunderts. Einige kleinere Börsen bieten nun erweiterte Stunden. Und mit dem Aufstieg der Electronic Communications Networks. Oder ECNs, können alltägliche Privatanleger Zugang zu den Märkten nach den Märkten erhalten. Bevor Sie sich für den Handel nach Stunden entscheiden, müssen Sie sich über die Unterschiede zwischen regulären und erweiterten Handelszeiten, vor allem die Risiken zu erziehen. Sie sollten sich mit Ihrem Broker und lesen Sie alle Offenlegungsunterlagen auf diese Option. Überprüfen Sie Ihre Broker-Website für die verfügbaren Informationen über den Handel nach-Stunden. Wie mit dem Handel während der regulären Stunden, die Dienstleistungen von Maklern während der verlängerten Stunden angeboten variieren. Sie sollten daher Shop rund um die Firma, die am besten Ihren Handelsbedürfnissen entspricht finden. Während der Börsenhandel bietet Investitionsmöglichkeiten, gibt es auch die folgenden Risiken für diejenigen, die teilnehmen wollen: Unfähigkeit zu sehen oder zu handeln, auf Anführungszeichen. Einige Firmen erlauben nur Investoren, Anführungszeichen aus dem einen Handelssystem zu sehen, das die Firma für den After-hours-Handel verwendet. Überprüfen Sie mit Ihrem Broker, um zu sehen, ob Ihr Firmensystem Ihnen erlaubt, auf andere Zitate auf anderen ECNs zuzugreifen. Aber denken Sie daran, dass nur, weil Sie Anführungszeichen auf einem anderen ECN erhalten können nicht bedeutet, dass Sie in der Lage, auf der Grundlage dieser Anführungszeichen handeln. Sie müssen Ihr Unternehmen fragen, ob es Ihre Bestellung für die Ausführung an die anderen ECN Route wird. Wenn Sie auf die Anführungszeichen innerhalb eines Systems beschränkt sind, können Sie nicht in der Lage sein, einen Handel, auch mit einem willigen Investor, an einem anderen Handelssystem abzuschließen. Mangel an Liquidität. Liquidität bezieht sich auf Ihre Fähigkeit, Bestand in Bargeld umzuwandeln. Diese Fähigkeit hängt von der Existenz der Käufer und Verkäufer und wie einfach es ist, einen Handel abzuschließen. Während der regulären Handelszeiten können Käufer und Verkäufer der meisten Aktien leicht miteinander handeln. Während der Geschäftszeiten kann es weniger Handelsvolumen für einige Aktien, so dass es schwieriger, einige Ihrer Trades ausgeführt werden. Manche Bestände dürfen während der verlängerten Arbeitsstunden nicht handeln. Größere Quote Spreads. Weniger Handelsaktivität könnte auch bedeuten, breitere Spreads zwischen dem Angebot und fragen Preise. Infolgedessen können Sie es schwieriger finden, Ihre Auftragsdurchführung zu erhalten oder einen günstigeren Preis zu erhalten, wie Sie während der regelmäßigen Marktstunden haben konnten. Preisvolatilität . Für Aktien mit begrenzter Handelsaktivität können größere Kursschwankungen auftreten, als Sie während der regulären Handelszeiten gesehen hätten. News Stories angekündigt, nach Stunden können größere Auswirkungen auf die Aktienkurse haben. Unsichere Preise. Die Preise für einige Aktien, die während der Sitzung nach der Börse gehandelt werden, können die Kurse dieser Aktien während der regulären Geschäftszeiten nicht spiegeln, weder am Ende der regulären Börsensitzung noch bei der Öffnung des regulären Handels am nächsten Geschäftstag. Bias Toward Limit Orders. Viele elektronische Trading-Systeme akzeptieren derzeit nur Limit Orders, wo Sie einen Preis eingeben müssen, zu dem Sie Ihre Bestellung ausgeführt haben möchten. Eine Limit-Order stellt sicher, dass Sie nicht mehr zahlen als der Preis, den Sie eingegeben oder für weniger verkaufen. Wenn sich der Markt von Ihrem Preis entfernt, wird Ihre Bestellung nicht ausgeführt. Überprüfen Sie mit Ihrem Broker, ob Aufträge, die während der Handelszeit nach dem Börsenhandel nicht ausgeführt werden, abgebrochen werden oder ob sie automatisch eingegeben werden, wenn die regulären Handelszeiten beginnen. Ebenso finden Sie heraus, ob eine Bestellung, die Sie platziert während der regulären Öffnungszeiten nach dem Handelsstadium zu tragen. Wettbewerb mit professionellen Händlern. Viele der nach-Stunden-Händler sind Profis mit großen Institutionen, wie Investmentfonds, die Zugang zu mehr Informationen als einzelne Investoren haben können. Computerverzögerungen. Wie bei Online-Trading, können Sie während der After-Stunden-Verzögerungen oder Misserfolge in immer Ihre Bestellung ausgeführt, einschließlich Aufträge zu stornieren oder ändern Sie Ihre Trades auftreten. Für einige nach-Stunden-Trades, wird Ihre Bestellung von Ihrem Broker-Unternehmen zu einem elektronischen Handelssystem geleitet werden. Wenn ein Computerproblem in Ihrem Unternehmen vorhanden ist, kann dies Ihre Bestellung verhindern oder verzögern, wenn Sie das System erreichen. Wenn Sie auf erhebliche Verzögerungen stoßen, sollten Sie Ihren Broker anrufen, um das Ausmaß des Problems festzustellen und was Sie können, um Ihre Bestellung auszuführen. Für Tipps, wie Sie sinnvoll investieren können, besuchen Sie den Investor Information Bereich unserer Website. Sie können mehr über die Auswirkungen der ECNs und After-Hour-Trading auf den Wertpapiermärkten zu lernen, indem Sie eine spezielle Studie, dass die Mitarbeiter der SEC im Juni 2000 vorbereitet. After-Hours Trading - AHT Was ist After-Hours Trading - AHT After - (AHT) bezieht sich auf den Kauf und Verkauf von Wertpapieren außerhalb der normalen Handelszeiten und nutzt elektronische Kommunikationsnetze (ECNs), um potentiellen Käufern und Verkäufern ohne Börsengang zu begegnen. Der Handel nach Handelsstunden wurde vor allem von institutionellen Anlegern bis in die 90er Jahre genutzt, als die ECNs weiter verbreitet waren. Nach-Stunden-Handel ist für die meisten Investoren durch die Verwendung von Brokerage-Konten zugänglich und ist auch bekannt als erweiterte Stunden-Handel und der After-Story-Markt. VIDEO Laden des Players. BREAKING DOWN After-Hours-Handel - AHT Das Handelsvolumen nach Handelsschluss in bestimmten Beständen stößt häufig auf das Auftreten von Marktbewegungsereignissen wie Ertragsreports, Pre-earnings-Ankündigungen oder Fusions - und Übernahmeaktivitäten. Niedrigere Liquidität und breitere Bid-Ask-Spreads sind gemeinsame Merkmale des Handels nach Handelsstunden. Nach den Handelszeiten ist der Handel am stärksten in der ersten Stunde oder zwei, nachdem die Märkte schließen, bevor sie sich scharf verjüngen. Mit zunehmender Integration der Finanzmärkte mit dem Aufkommen der Globalisierung. Nach-Stunden-Handel wird voraussichtlich weiter expandieren. Vorteile von Trading After-Stunden Für Händler gibt es mehrere Vorteile für den Handel nach normalen Marktzeiten. Eins ist Bequemlichkeit. Investoren mögen den Handel zu Off-Peak-Zeiten, und After-Stunden-Handel bietet diese zusätzliche Flexibilität. Viele wichtige Neuigkeiten, wie Ertragsveränderungen und Wirtschaftsindikatoren, werden außerhalb der normalen Handelszeiten freigegeben. Die After-Hour-Trading-Sitzungen sind Chancen, sofort auf neue Informationen zu handeln, anstatt auf den traditionellen Handelstag eine Position zu nehmen. Nachteile von Trading After-Stunden Einer der größten Nachteile für den After-Sales-Handel ist der Mangel an Liquidität und Volumen. Während der normale Markttag typischerweise Milliarden von Aktienhandelshändlern sieht, dürfen selbst die aktivsten Aktien im After-Stage-Markt nur ein bis zwei Millionen Aktien handeln. Dies kann potenziell die Suche nach einem Handelspartner schwieriger und erhöhen die Kosten für den Kauf und Verkauf. Ein Mangel an Händlern kann die Unfähigkeit zur Ausführung eines Handels überhaupt führen. After-Hours Handelszeiten Normaler Markthandel findet zwischen 9:30 Uhr und 4:00 Uhr Eastern Standard Time statt. Die After-Hour-Session findet vom Markt in der Nähe bis 8 Uhr statt und tritt bis 5 Uhr an Tagen, wenn der Markt schließt früh. Ähnlich dem After-Stage-Markt kann der Handel auch im Pre-Market stattfinden. Typischer Pre-Market-Handel erfolgt von 6:00 Uhr bis nur wenige Minuten vor Beginn der normalen Handelszeiten. Der Handel in einigen Wertpapieren zusammen mit bestimmten Pre-Market-Indikatoren kann schon um 4 Uhr beginnen. Um mehr über die Geschichte des After-Hour-Handels zu erfahren, check out Warum gibt es After-Sales-Geschäfte Handel zu diesem Zeitpunkt Laden des Spielers. Der After-Harden-Handel (AHT) bezieht sich auf den Kauf und Verkauf von Wertpapieren an bedeutenden Börsen außerhalb festgelegter regulärer Handelszeiten. Sowohl die New York Stock Exchange als auch der Nasdaq National Market funktionieren von 9:30 bis 19:00 Uhr Eastern Time. Zu einer Zeit beschränkt auf institutionelle Investoren und einzelne Investoren mit hohem Nettowert. AHT ist nun auch eine Option für den durchschnittlichen Investor. Das Entstehen elektronischer Kommunikationsnetze (ECNs) führte zu einer neuen Ära im Aktienhandel. Ein ECN ist eine Schnittstelle, die es nicht nur ermöglicht, einzelne Investoren elektronisch zu interagieren, sondern auch große institutionelle Investoren anonym zu interagieren und so ihre Handlungen zu verbergen. Die Entwicklung von AHT bietet Investoren die Möglichkeit, große Gewinne, aber Sie sollten auch bewusst sein, einige seiner inhärenten Risiken und Gefahren: Weniger Liquidität - Es gibt weit mehr Käufer und Verkäufer während der regulären Stunden. Während AHT kann es weniger Handelsvolumen für Ihre Aktie, und es kann schwieriger sein, Aktien in bar umzuwandeln. Wide Spreads Ein geringeres Handelsvolumen kann zu einer breiten Streuung zwischen Geld - und Briefkursen führen. Daher kann es für eine Person schwer sein, ihre Bestellung zu einem günstigen Preis ausgeführt werden. Kleine Fische Während einzelne Anleger nun die Möglichkeit haben, in einem After-Stage-Markt zu handeln, ist die Realität, dass sie gegen große institutionelle Investoren konkurrieren müssen, die Zugang zu mehr Ressourcen haben als der durchschnittliche Einzelinvestor. Volatilität Der AHT-Markt wird im Vergleich zum regulären Handelsgeschäft dünn gehandelt. Daher sind Sie eher zu schweren Preisschwankungen in AHT als Handel während der regulären Stunden erleben. Weve bedeckte die Risiken von AHT, aber Sie sollten auch die Vorteile bewusst sein. Mit der Fähigkeit, rund um die Uhr Handel können Sie schnell auf aktuelle Nachrichten oder neue Informationen reagieren. Darüber hinaus, obwohl Volatilität ist ein Risiko mit dem Handel nach Stunden verbunden sind, können Sie einige attraktive Preise finden während dieser Zeit. AHT hat sich bis zu dem Punkt entwickelt, wo alle interessierten Investoren, ob groß oder klein, die Möglichkeit haben, Geschäfte außerhalb der üblichen Stunden zu erledigen. Denken Sie daran, dass, während es Vorteile für die Teilnahme an AHT, sollten Sie auch auf die Risiken achten. Spezielle Studie: Elektronische Kommunikationsnetze und After-Hours-Handel B-Handelsdynamik des After-Hours-Marktes C-OEA-Studie zum After-Hours-Handel in 15 Nasdaq-Aktien D - Reporte der Nacharbeitsgruppen E-NASD Mitteilung an die Mitglieder 00-07 150 Offenlegung für Kunden, die in der erweiterten Handelszeit beschäftigt sind Executive Summary Die Informationstechnologie-Revolution hat Investoren neue Entscheidungen in der Umsetzung zur Verfügung gestellt. Besonders hervorzuheben sind das jüngste Wachstum von alternativen Handelssystemen wie Electronic Communications Networks (quotECNsquot) und die erhöhten Marktchancen für den Handel. Auf Antrag des Kongresses haben die Kommissionsmitarbeiter einen Bericht erstellt, in dem die laufenden Geschäfte der ECNs und der Handelszeiten, ihre Auswirkungen auf die Wertpapiermärkte sowie die jüngsten Regulierungsinitiativen analysiert werden, die zur Bewältigung dieser Entwicklungen getroffen wurden. Der Bericht erörtert die Arten von Marktteilnehmern, die ECN-Dienste abonnieren, sowie die Vorteile, die ECNs für Abonnenten und den Markt als Ganzes bereitstellen. Der Bericht befasst sich auch mit Initiativen der Kommission, wie beispielsweise den Vorschriften für die Auftragsabwicklung und der Verordnung ATS, die dazu beitragen, die Aktivitäten der ECN stärker in das nationale Marktsystem zu integrieren, und skizziert einige jüngste Entwicklungen mit ECNs. Der zweite Teil des Berichts analysiert die aktuelle Handelsdynamik im After-Stage-Markt. Der Bericht stellt fest, dass das Handelsvolumen nach dem Handelsstadium relativ gering bleibt, wobei sich die meisten dieser Aktivitäten während des Zeitraums unmittelbar nach der regulären Sitzung von 4:00 Uhr morgens konzentrierten. Der Bericht unterstreicht auch die Liquiditätsengpässe und die Preisvolatilität, auf die sich die Anleger in diesem Markt kon - zentrieren, und skizziert die jüngsten Initiativen zur Verbesserung der Transparenz und zur Ausweitung wesentlicher Anlegerschutz - und Marktintegritätsmaßnahmen in diesem Umfeld. Der Bericht schließt mit einer Diskussion der Fragen, die angesprochen werden müssten, wenn die großen Märkte beschließen, ihre eigenen Sitzungen nach der Stunde anzubieten. Insgesamt weist der Bericht darauf hin, dass sowohl die etablierten Märkte als auch die ECNs in den vergangenen Jahren nach innovativen Mechanismen suchen wollten, um den Anforde - rungen der Investoren nach mehr Flexibilität im Zeit - punkt ihres Handels und an ihren Handelsplätzen gerecht zu werden. Die Kommission ist nach wie vor entschlossen, mit den Selbstregulierungsorganisationen und der Wertpapierbranche zusammenzuarbeiten, um sicherzustellen, dass die aufsichtsrechtliche Struktur, insbesondere in den Bereichen Investorenschutz und Marktintegrität, mit diesem sich rasch wandelnden Umfeld Schritt hält. Teil I. Einleitung und Überblick Die Technologie hat die Art und Weise, wie wir unseren Alltag verändern, für immer verändert. Die technologische Revolution hat fast jeden Aspekt unserer Gesellschaft berührt. Die Wertpapiermärkte stehen im Vordergrund dieses Phänomens. Technologische Fortschritte haben eine wichtige Rolle bei der jüngsten Entwicklung von alternativen Handelssystemen wie Electronic Communications Networks (quotECNsquot) und die erhöhten Chancen für Retail-Investoren zum Handel von Wertpapieren im After-Market-Markt. In vielerlei Hinsicht sind diese beiden Entwicklungen miteinander verknüpft. Während ECNs derzeit die überwiegende Mehrheit ihres Handels während der regulären Handelssitzungen von 9:30 Uhr bis 16:00 Uhr durchführen, wobei 1 durchschnittlich etwa 3 des Aktienvolumens an börsennotierten Aktien und 30 des Volumens in Nasdaq-Aktien beträgt, Stunden-Markt hat eine Rolle bei ihrer Entwicklung gespielt. Einer der größten ECNs, Instinet Corp. zunächst seine Marktnische in den 1970er Jahren durch die Bereitstellung von After-Stunden-Dienstleistungen für institutionelle und professionelle Händler. ECNs haben eine zunehmende Rolle in der After-Stunden-Handel von Retail-Investoren gesucht. In dem Bericht des Konferenzausschusses für H. R. 3194 leitete der Kongress die Kommission dazu, einen Bericht über das jüngste Wachstum der ECNs und die Entwicklungen auf dem Markt für After-Hours vorzubereiten. 2 Dieser Bericht, der von der Abteilung für Marktregulierung (quotDivisionquot) erstellt wurde, analysiert die laufenden Geschäfte der ECNs und des Handels nach Handelsstunden sowie deren Auswirkungen auf den gesamten Wertpapiermarkt und die jüngsten Regulierungsinitiativen, die zur Bewältigung dieser Entwicklungen getroffen wurden. Die Geschäftsbereiche Analysen der Aktivität der ECN und des Handels im After-Stage-Markt haben sich auf die Daten der Kommission für Wirtschaftsanalyse (quotOEAquot) zusammengestellt. Insbesondere in Teil II des Berichts, die Division diskutiert, wie ECNs derzeit und ihre Auswirkungen auf den gesamten Wertpapiermarkt. Wir diskutieren die Arten von Marktteilnehmern, die ECN-Dienstleistungen abonnieren, darunter Einzelhandels - und institutionelle Investoren, Market Maker und andere Broker-Händler. Wir skizzieren einige der Vorteile, die ECNs für Abonnenten anbieten, einschließlich der Anonymität im Handel sowie die Vorteile, die ECNs für den gesamten Markt bieten. Die Abteilung erörtert dann die Initiativen der Kommission, wie die Order Handling Rules und Regulation ATS, die dazu beitragen, die Aktivitäten der ECN stärker in das nationale Marktsystem zu integrieren, und skizzieren einige jüngste Entwicklungen mit ECNs. In Teil III des Berichts analysiert die Division den After-Stage-Markt, einschließlich der erweiterten Fähigkeit der Privatanleger, nach den großen Märkten für den Handel zu handeln. Wir diskutieren über die sich entwickelnde Struktur des After-Stage-Marktes, einschließlich der Rollen, die derzeit von etablierten Märkten wie der New York Stock Exchange und der Chicago Stock Exchange sowie der Nasdaq Stock Market gespielt werden. Die Division analysiert auch die aktuelle Handelsdynamik des Marktes nach Geschäftsschluss, einschließlich der Konzentration der Handelsaktivität unmittelbar nach der regulären Sitzung in der Nähe von 16:00 Uhr, dem offensichtlichen Übergewicht der institutionellen Aktivität während dieser Zeitspanne und der Liquiditätsengpässe und der Preisvolatilität Von den Investoren in diesem Markt. Die Ergebnisse der Divisionen in diesem Bereich stimmen mit der OEA-Analyse der Marktqualitätsstatistiken während des Handels nach Handelsstunden überein, die als Anlage C zum Bericht bereitgestellt wird. Die Division erörtert auch die jüngsten Bemühungen der Wertpapier-Selbstregulierungsorganisationen (quotSROsquot), Vorschläge zur Verbesserung des Anlegerschutzes und zur Bewältigung operativer Bedenken aus dem breiten Handelsstadium zu erarbeiten. Darüber hinaus werden in dem Bericht die jüngsten Initiativen zur Verbesserung der Transparenz des Marktes nach Geschäftsschluss und die Ausweitung wesentlicher Anlegerschutz - und Marktintegritätsprogramme auf dieses Umfeld skizziert. Der Bericht schließt mit einer Diskussion von Fragen, die angesprochen werden müssten, wenn die großen Märkte entscheiden, ihre eigenen After-Day-Sessions anzubieten, einschließlich der Notwendigkeit für neue Arten von Kauf - und Verkaufsaufträgen, um mehrfache Trading Sessions und die Vorteile der Bewahrung von 4:00 pm Schlusskurse für Aktien. Teil II. Elektronische Kommunikationsnetze I. Überblick über die ECNs A. Einführung Alternative Handelssysteme, die als ECNs bezeichnet werden, sind in die modernen Wertpapiermärkte integriert worden, was den Anlegern eine erhöhte Flexibilität und geringere Handelskosten sowie den Wettbewerb mit den etablierten Wertpapierbörsen und der Nasdaq bietet Aktienmarkt. Heute sind ECNs für rund 30 der gesamten Aktienvolumen und 40 des Dollarbetrags in Nasdaq Wertpapiere gehandelt. 3 ECNs machen etwa 3 der gesamten Aktien - und Dollarbeträge in börsennotierten Wertpapieren aus. 4 Im Gegensatz dazu machten ECNs im Jahr 1993 nur 13 des Aktienvolumens in Nasdaq-Wertpapieren und nur 1,4 des börsennotierten Aktienvolumens aus. 5 Die überwiegende Mehrheit der ECN-Aktivitäten umfasst derzeit den Handel mit Nasdaq-Wertpapieren während der regulären Handelszeiten. Im Jahr 1999 wurde ein Durchschnitt von 93 ECN-Aktienvolumen in den Nasdaq-Wertpapieren ausgewiesen. 6 Etwa 96 ECN - Aktienvolumen der Nasdaq National Market System (quotNMSquot) Wertpapiere wurden während der regulären Handelssitzung von 9:30 Uhr bis 16:00 Uhr durchgeführt. 7 Die Gesamtniveaus der ECN - Aktivitäten in den börsennotierten Aktien blieben 1999 relativ gering Rund 26 dieses anteilsvolumens erfolgten im nach-stunden-markt. 8 B. ECNs 150 Wer sind sie und welche Dienste bieten sie? Im einfachsten Fall bringen die ECN Käufer und Verkäufer zur elektronischen Abwicklung von Geschäften zusammen. Die Kommission hat eine ECN als jedes elektronische System definiert, das breit an Drittanbieteraufträge verkauft wird, die sie von einem Börsenmakler oder einem im Freiverkehr gehandelten Marktanbieter (quototCquot) getätigt wurden, und erlaubt, diese Aufträge ganz oder teilweise auszuführen. 9 Die Definition schließt insbesondere interne Broker-Dealer-Order-Routing-Systeme 10 und Crossing-Systeme 150 aus, dh Systeme, die mehrere Aufträge zu einem einzigen, vom ECN festgelegten Preis überkreuzen und Aufträge nicht direkt von Teilnehmern außerhalb der EU überschreiten oder ausführen lassen Die angegebenen Zeiten. Derzeit sind neun ECNs in unseren Wertpapiermärkten tätig: Instinet, Island, Bloomberg Tradebook, Archipel, REDIBook, Strike, 11 Attain, NexTrade, Market XT und GFI Securities. 12 ECNs haben eine Vielzahl von Abonnenten, darunter Privatanleger, institutionelle Anleger, Market Maker und andere Broker-Händler. ECNs bieten viele Marktdienste für diese Abonnenten. Zum Beispiel können ECN-Abonnenten Grenzaufträge in das ECN eingeben, üblicherweise über ein benutzerdefiniertes Computerterminal oder eine Direktwahl. Die ECN wird diese Bestellungen auf dem System für andere Abonnenten zu sehen. Das ECN wird dann kontra-side Aufträge für die Ausführung. In den meisten Fällen bleiben der Käufer und der Verkäufer anonym, einander mit den Handelsausführungsberichten, in denen das ECN als Gegenpartei aufgeführt ist. Darüber hinaus können Abonnenten solche Features wie Verhandlung oder Reserve Größe, 13 und können Zugriff auf das gesamte ECN-Buch (im Gegensatz zu den Quotto des Buches), die wichtige Echtzeit-Marktdaten über die Tiefe des Handelsinteresses enthält. 14 II. Regulatorische Initiativen A. ECNs und das Nationale Marktsystem 1975 leitete der Kongress die Kommission zur Erleichterung der Entwicklung eines nationalen Marktsystems für Wertpapiere ( "Amendmentsquot"). 15 Zu dieser Zeit war der Kongress besorgt über die Handelsfragmentierung und schlechte Kundenausführungen, die sich aus dem Handel von Wertpapieren in getrennten, nicht verbundenen Märkten ergeben. Die Abänderungen von 1975, wie sie in Abschnitt 11A des Securities Exchange Act von 1934 zum Ausdruck kommen, sollen einen Rahmen schaffen, in dem konkurrierende Märkte in einer Weise miteinander verknüpft werden, die die besten Preise und effiziente Hinrichtungen schaffen würde. Dieser Rahmen umfasste drei Mindestbestandteile. Erstens würden Börsen und Händler sowohl die Preise, zu denen sie bereit waren zu handeln, als auch die Preise, zu denen die Aktien gehandelt wurden, veröffentlichen. 16 Zweitens würden die Verknüpfungen zwischen den Märkten den Kunden helfen, die besten Preise für ihre Aufträge in jedem Markt zu erhalten und die besten Marktpreise zu erschließen. Und drittens, Broker-Händler wäre verpflichtet, die bestmögliche Ausführung ihrer Kundenaufträge zu suchen. Die Kommission wurde beauftragt, diese Ziele zu erleichtern und gleichzeitig die Flexibilität bei der Ausgestaltung des nationalen Marktsystems zu erhöhen. Ein wesentliches Konzept eines nationalen Marktsystems war es, Informationen zu Preisen, Volumen und Angeboten für Wertpapiere in allen Märkten, die allen Anlegern zur Verfügung stehen, zu machen, sodass Käufer und Verkäufer von Wertpapieren, wo immer sie sich befinden, fundierte Anlageentscheidungen treffen und nicht mehr bezahlen können Der niedrigste Preis, zu dem jemand bereit ist, zu verkaufen, oder nicht für weniger verkaufen als der höchste Preis, den ein Käufer bereit ist, anzubieten. Wenn die ECNs zuerst entwickelt wurden, wurden sie jedoch nicht in das nationale Marktsystem integriert, sondern dienten hauptsächlich als Private Handelsfahrzeuge für institutionelle Anleger und Broker-Dealer. Im Laufe der Zeit, als diese Abonnenten Preise in ECNs, die besser als die Preise, die sie Entsendung in Nasdaq wurden veröffentlicht, die öffentliche Quote wurde weniger zuverlässig und der Markt fragmentiert. Dies führte zu künstlich breiten Spreads in den öffentlichen Märkten. Infolgedessen erhielten viele Investoren, insbesondere Privatanleger, Hinrichtungen zu Preisen, die den Marktmachern und anderen Abonnenten auf ECNs unterlegen waren. Dadurch entstand ein zweistufiger Markt 150, der traditionelle öffentliche Markt und der neue ECN-Markt mit besseren Preisen und begrenztem Zugang. B. Regeln für die Auftragsabwicklung Im Jahr 1996 hat die Kommission die Vorschriften zur Auftragsabwicklung 18 angenommen, um den beabsichtigten zweistufigen Markt anzusprechen. Wie oben beschrieben, konnten die Market Maker vor der Verabschiedung der Order Handling Rules Zitate in privaten ECNs veröffentlichen, die besser waren als die Zitate, die sie auf den öffentlichen Märkten veröffentlichten. Die Nutzung der ECNs ermöglichte es den Marktmachern, künstlich breite Zitate im öffentlichen Markt zu halten. Im Rahmen der Order Handling Rules mussten Market Maker und Spezialisten in ihrem Zitat den Preis von Aufträgen, die sie in ein ECN platzierten, reflektieren, wenn der Preis besser war als ihre eigene öffentliche Notierung. Dies könnte auf zwei Arten erreicht werden. Market Maker könnten diese Aufträge in ihrem Zitat widerspiegeln, indem sie sie als Teil ihres Angebots an ihre Börse oder nationale Wertpapierassoziation (dh die NASD) 19 oder die ECN könnten den Preis direkt an einen Börsengang oder Vereinigung, die dann auch die ECN-Informationen in der öffentlichen Quote zur Verfügung gestellt Marktdaten Lieferanten (quotECN Display Alternativequot). 20 Die ECN Display Alternative ermöglichte es der ECN, freiwillig als Vermittler zu handeln, wenn sie dem öffentlichen Notierungssystem den besten Preis und die größe der Aufträge für jedes Wertpapier, das von einem Spezialisten oder Market Maker in das ECN eingegeben worden war, kommunizierte. Unter dieser Alternative würde ein Börsenspezialist oder ein OTC - Marktmacher als mit dem ECN - Amendment in Einklang stehen, wenn das von ihm verwendete ECN (1) einer SRO zur Aufnahme der Preise und Größen dieser Aufträge in das öffentliche Notierungssystem zur Verfügung gestellt wurde Den höchsten Kaufpreis und den niedrigsten Verkaufspreis für die Wertpapiere und (2) ermöglichte es jedem Broker oder Händler, auf diese Aufträge so einfach zuzugreifen, als ob sie im Market Maker-Angebot veröffentlicht worden wären. Derzeit haben alle ECNs gewählt, um diese Alternative im Namen ihrer abonnierten Market Maker zu nutzen. 21 Die Order Handling Rules wirkten sich unmittelbar auf die Wertpapiermärkte aus. Die Spreads zwischen Angeboten und Angeboten gingen dramatisch zurück, was für Investoren zu erheblichen Kosteneinsparungen führte. 22 Darüber hinaus hat die ECN-Anzeige-Änderung dazu beigetragen, ECNs in das nationale Marktsystem zu bringen. Erstmals konnten Marktmacher und Fachaufträge, die in ECNs eingetragen wurden, der Öffentlichkeit zugänglich gemacht werden. Die Order Handling Rules dagegen haben nicht behandelt, wie ECNs auf den Märkten reguliert werden sollten. Während Market Maker und Spezialisten verpflichtet waren, die ECN-Änderung zu erfüllen, war die ECN-Teilnahme an der ECN Display Alternative freiwillig. Die Order Handling Rules gelten nicht für die ECNs direkt. Ferner erforderten die Order-Handling-Regeln nicht alle Marktteilnehmer, dem öffentlichen Zitatstrom die Aufträge zu melden, die sie in ECNs platzierten. So blieben in vielen Fällen institutionelle Aufträge und Nicht-Market-Maker-Aufträge für die Öffentlichkeit nicht bekannt. Dies beeinträchtigte die Preistransparenz weiter. Diese Sorgen zusammen mit der Zunahme der neuen elektronischen Märkte, die Handelsplätze bereitstellen, führten die Kommission zu prüfen, wie diese neuen Handelsplätze in das nationale Marktsystem zu integrieren. 23 C. Verordnung ATS Im Dezember 1998 verabschiedete die Kommission die Verordnung ATS, um einen Rechtsrahmen für alternative Handelssysteme zu schaffen und sie stärker in das nationale Marktsystem zu integrieren. 24 In der Verabschiedungsmitteilung zur Verordnung ATS stellte die Kommission fest, dass, obwohl alternative Handelssysteme Märkte sind, sie historisch als traditionelle Maklerhändler geregelt wurden, was zu gewissen Regulierungslücken führte. Für alternative Handelssysteme mit bedeutendem Volumen stellte der regulatorische Ansatz, der damals bestand, den Anlegern keinen Zugang zu den besten Preisen zu, lieferte keinen vollständigen Audit Trail oder ausreichte den Handel mit alternativen Handelssystemen angemessen und schuf das Potenzial für Marktstörungen Aufgrund von Systemausfällen. Die Kommission versuchte, diese Regulierungslücken durch die Verabschiedung der Verordnung ATS zu schließen. Nach der Verordnung ATS könnten sich alternative Handelssysteme als Marktteilnehmer erweisen und sich als Broker-Dealer registrieren lassen oder ein eigenständiger Markt sein und sich als Börse registrieren lassen. Dieser Ansatz erlaubte es einem Handelssystem, die Rolle zu wählen, die er als Unternehmen spielen wollte. Alternative Handelssysteme mit einem erheblichen Handelsvolumen 150 und damit eine möglicherweise erhebliche Auswirkung auf den Markt 150 waren erforderlich, um die folgenden zusätzlichen Anforderungen zu erfüllen. Alternative Handelssysteme, die als Broker-Händler registriert waren, mussten mit einer registrierten Börse oder der NASD verbunden sein und öffentlich ihre Bestpreisaufträge (einschließlich institutioneller Aufträge) für börsennotierte und Nasdaq-Wertpapiere veröffentlichen, an denen sie 5 oder mehr des Handelsvolumens hatten . Alternative Handelssysteme mussten auch Mitgliedern der registrierten Börsen und der NASD erlauben, gegen diese öffentlich ausgegebenen Aufträge vorzugehen. Nur die Befehle, die Teilnehmer eines alternativen Handelssystems für mehr als einen anderen Teilnehmer ausgewählt hatten, mussten öffentlich angezeigt werden. Dementsprechend musste der Teil der Aufträge, die aus der Sicht durch Quotreserve-Sizequot-Merkmale in alternativen Handelssystemen verborgen waren, nicht öffentlich angezeigt werden. Ein alternatives Handelssystem mit 20 oder mehr Handelsvolumen musste auch sicherstellen, dass seine automatisierten Systeme bestimmte Kapazitäts-, Integritäts - und Sicherheitsstandards erfüllten. Dies sollte verhindern, dass die Systemausfälle 150 und daraus resultierende Störungen auf dem Markt 150, die von einigen alternativen Handelssystemen während Perioden mit starkem Handelsvolumen erlebt wurden, auftreten. Ein alternatives Handelssystem mit 20 oder mehr Handelsvolumen musste auch den Investoren den Zugang zu seinem System unfair verweigern. Diese Anforderung verbot nur unlautere Diskriminierung von Personen, die Zugang suchen. Die Systeme waren frei, um faire und objektive Kriterien wie Bonität zu etablieren, um zwischen den potenziellen Teilnehmern zu unterscheiden. Kleinere Systeme, die sich für die Registrierung als Broker-Händler entschieden, erlebten nur wenige Änderungen an ihren regulatorischen Anforderungen. Als registrierte Broker-Händler wurden diese alternativen Handelssysteme weiterhin durch die Aufsicht einer der Selbstregulierungsorganisationen abgedeckt. Sofern ein alternatives Handelssystem eine begrenzte Menge hatte, musste es lediglich eine Kündigung bei der Kommission einreichen, in der er die Funktionsweise, die Aufrechterhaltung eines Audit Trails und die vierteljährlichen Berichte vorstellt. Nach der Verabschiedung der Verordnung ATS könnten die ECNs gemäß Ziffer 6 des Börsengesetzes 25 entweder Börsen eintragen und die vielen selbstregulierenden Funktionen einhalten und durchführen, die in der Börsenregistrierung enthalten sind oder als Makler registriert bleiben Händlern gemäß § 15 des Börsengesetzes 26 und entsprechen den Anforderungen der Verordnung ATS. Große ECNs unterlagen zusätzlichen Anforderungen, um ihren Markt (im Gegensatz zu ihren Broker-Dealer) Aktivitäten zu adressieren. Bisher haben zwei ECNs formal eingereichte Anträge auf Registrierung als Börsen. 27 Andere ECNs sind derzeit als Broker-Händler reguliert und unterliegen der Verordnung ATS. Kurz gesagt, die Verordnung ATS erkannte die Rolle, die alternative Handelssysteme in unseren Wertpapiermärkten spielen. Es gab diesen Systemen die Möglichkeit, sich bei der Kommission entweder als Börse oder als Maklerhändler zu registrieren. Die Option, sie wählte 150 Registrierung als Marktteilnehmer. Oder als Markt 150 ihre Rechte und Pflichten. Die Regulierung ATS stellte alternative Handelssysteme mit einer Regulierungsstruktur zur Verfügung, die sie in das nationale Marktsystem integrierten und gleichzeitig ihre Flexibilität bewahrten. Im Zusammenhang mit dem Vorschlag der New Yorker Börse zur Beseitigung ihrer Regel, die ihre Mitglieder auf den Umgang mit ihren börsennotierten Aktien beschränkte, bat die Kommission um die Auswirkungen der Fragmentierung, insbesondere auf die Internalisierung des Kundenauftragsflusses. Die Kommission hat zu der Frage Stellung genommen, ob diese Fragmentierung den Wettbewerb und den Preisfindungsprozess auf dem Markt unterminiert habe. Die Kommission suchte auch Stellungnahmen zu alternativen Ansätzen zur Bewältigung von Fragmentierungsproblemen. 28 D. Aktuelle Entwicklungen 1. Verknüpfungen Derzeit sind die neun ECNs über SelectNet mit Nasdaq verbunden. 29 Diese Verbindung ermöglicht es jedem ECN, seine besten Aufträge für Nasdaq-Wertpapiere im Nasdaq-System anzuzeigen und ermöglicht es der Öffentlichkeit, auf diese Aufträge zuzugreifen. ECNs sind jedoch nicht mit den Börsen verbunden. Um die ECNs vollständig in die aufgeführten Märkte zu integrieren, hat die Kommission kürzlich einen Vorschlag der NASD-Regelung genehmigt, der es den ECN ermöglicht, sich als Market Maker von ITS / CAES registrieren zu lassen. 30 Nasdaq-Market-Maker, die börsennotierte Aktien handeln, sind derzeit an den Börsen über die Nasdaqs CAES-Systemschnittstelle mit dem Intermarket-Handelssystem (quotITSquot) verknüpft (diese Market Maker werden als ITS / CAES-Market-Maker bezeichnet). II. ein. B. ein. B. III.